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深度报告:军用连接器领军者,三季度业绩耀眼

航天电器(002025)

报告摘要:

公司是军用连接器领域的领军者,公司军品收入占比高达 70%,以配套弹箭星船机等产品为主,在航天和弹载连接器领域市场份额第一。

公司三季报印证业绩回暖。 公司前三季度收入同比增长 8.89%,归母净利润增长 17.20%,第三季度单季净利润同比高速增长 45%, 已经完全从上半年的低速状态扭转。

三季度公司毛利率比去年同期提升 0.53pct,到达 39.19%,一是由于公司智能制造带来降本增效; 二是前三季度交付产品中军品比重较高导致,公司民品三季度已经恢复正常。公司 2018 年三季度管理费用出现较大幅度下降是由于研发费用单独列支的原因,三季度考虑研发费用则为 1.29亿元。 三季度公司存货同比增长了 43.89%, 由于公司订单增加,为保证订单而采购了较多的原材料,由此看出公司订单依然向好, 公司业绩全年有保证,我们预计全年净利润增速有望在 20%以上。

公司军用连接器具有高可靠性、抗冲击性强的特点, 适用于加速度较快的动态环境装备。 相比中航光电, 公司连接器体积小密度高、可靠性高、抗冲击性强。 民用产品主要应用在通信、新能源汽车以及石油能源领域,18 年民用在石油能源增速最快。 公司 ERP 完成系统切换并正式上线,连接器研制形成智能制造能力, 18 年连接器业务有望实现 20%增长。

军用电机空间大,未来保持较快增长。 子公司贵州林泉在微特电机尤其在伺服电机领域代表国内最高水平。 公司微特电机以军品为主, 航天航空占到了 80%以上,同时还涉足兵器领域。 该业务去年增速达到 20%,今年有望继续保持快速增长。

继电器业务立足高端,保持高附加值。 公司 80%以上继电器配套军工领域, 少部分收入来自空调压缩机保护器。公司继电器业务则有望坚持传统优势,以平稳发展为主。

光通信业务有望回暖,积极布局军工/商用通信。 江苏奥雷承诺 2018 年实现净利润不低于 1800 万元,对应净利润增速要达到 38%。受中兴事件影响,上半年光器件业务订单不足,市场需求萎缩导致竞争更加激烈,产品价格承压。目前中兴已经恢复生产,今年公司光通信业务有望回暖。公司盈利预测及投资评级: 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 3.67亿元/4.51 亿元/5.43 亿元, 同比增长 17.90%/22.93%/20.39%, EPS 分别为 0.86 元/1.05 元/1.27 元,对应 PE 分别为 31X/25X/21X, 维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示: 业务竞争格局发生极大变化、 军品订单不及预期。



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