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业绩低于预期,连接器毛利率超预期

电连技术(300679)

2018 年净利润同比下降 33.6%,低于我们预期

公司 2018 年报和 19Q1 季报显示,营业收入分别为 13.41 亿元(-5.7%)和 3.76亿元(+37.0%),净利润分别为 2.40 亿元(-33.6%)和 0.43 亿元(-33.6%),年报业绩低于我们预期,对应 EPS 分别为 1.11 元和 0.20 元。公司公布分配方案,10 转 3 股派 1.2 元。公司业绩下滑主要受手机出货量下降影响,电磁兼容件业务竞争激烈,业绩明显承压,连接器毛利率同比提高超我们预期。我们预期公司19-21年净利润 3.24/4.68/6.66 亿元,目标价 51.00-54.00 元,维持“增持”评级。

2018 年和 2019Q1 净利率同比下降 7.5pct 和 6.5pct

公司 2018 年和 2019Q1 毛利率分别为 37.86%和 29.96%,同比下降 8.8pct和 7.9pct,净利率下降 7.5pct 和 6.5pct。 分业务来看,连接器 2018 年毛利率 46.03%(2018H1 毛利率 42.05%, 2018H2 毛利率 49.47%),同比提高 0.95pct;电磁屏蔽件 2018年毛利率 32.74%(2018H1毛利率 37.36%,2018H2 毛利率 28.27%),同比下滑 13.9pct,原因主要是竞争激烈价格下降。 2019Q1 毛利率(29.96%)环比 2018Q4(33.51%)继续下降,我们认为 2019 年第一季度电磁屏蔽件毛利率有可能继续下降,并且占比较大。

2018 年连接器和屏蔽件均价分别同比下降 12.92%、 33.86%

公司 2018 年连接器和屏蔽件销售量分别达 28.43 亿片、 74.64 亿件,同比增长 11.31%、23.84%,单件均价分别为 0.22元、0.07元,同比下降 12.92%、33.86%。连接器业务 2018H1 毛利率 42.05%, 2018H2 毛利率 49.47%,环比提升主要在于自动化改造,公司 2018 年完成了射频开关连接器自动机整机制造,单条生产线生产效率提升 25%以上;也完成了射频连接器及互连系统自动组装机,单条生产线生产效率提升 50%以上。

研发投入显著提升,积极布局 5G 射频天线等新业务

2018 年研发费用达到 1.33 亿元(+7.26%),研发费用占比 9.92%(17 年占比 8.71%),研发人员 765 人(占比 18.67%,比 2017 年增加 97 人),获得 12 项研发成果,包括 5G-sub6GHz 手机天线研发、已获客户订单的LCP 多层基板传输线组件、高频高速 5G 用同轴连接器、 LCP 天线、微间距射频板对板、 LCP 天线等等高技术含量产品研发, 2019 年还将继续加大研发投入。子公司恒赫鼎富 2018 年营业收入 5030 万元,净利润-417 万元。公司看中其成熟的 FPC 和 SMT 生产技术, 有助于公司布局 5G 产品。

我们调整公司 19-21 年盈利预测,维持“增持”评级

我们上调了公司 19-20 年连接器和电磁兼容件营业收入,主要是由于我们认为换机潮提前到来增加需求,但由于电磁兼容件价格、毛利率大幅下降,我们下调了 19 年净利润, 预计公司 2019-2021 年实现 17.34/23.19/30.75亿元收入(2019-20 年前值 15.62/17.00 亿元),净利润 3.24/4.68/6.66 亿元(2019-20 年前值 3.49/3.82 亿元),对应 EPS 为 1.50、 2.17 及 3.08 元,对应 PE 为 29、 20、 14 倍。 可比公司 2019 年 PE 均值为 32 倍,鉴于公司微型连接器国产龙头和华为产业链, 给予公司 2019 年 34-36 倍 PE,对应目标价 51.00-54.00 元(前值 35.64-38.88 元), 维持“增持”评级。

风险提示: 汽车、智能手机连接器及 5G 市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。



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