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市场需求倒逼光伏行业升级 汉能不怕“倒春寒”

  前两天,北京气温骤降,降幅比月中达到10摄氏度以上,加上阴雨,体感温度更低。情况相似的,还有汉能。不负阳春三月,汉能2018年报显示业绩持续盈利,本月又刊出私有化通函,释放出明确信号“冬天已过”;但一个产业基地的陈年旧账,一个新产业园的落地签约,引起外界关注解读,犹如一阵“倒春寒”。

  汉能从来不缺少新闻,我们对汉能关注已久,无意对此评判。但我想指出的是,资讯只是试图还原过去,而投资永远是下一秒的决定。又如香港商界超人所言:在高增长的机遇巨浪中,智者见泉,愚者见石。

  在本文,我们主要想表达的以下两个观点:

  第一,汉能主营业务稳步增收,说明企业总体处于良性发展;而持续盈利永远是资本市场的定价基准,在汉能提出回A,科创板即将推出的背景下,公司值得看好;

  第二,市场需求不断倒逼光伏行业升级,行业整体迎来持续增长期;而技术优势给了李河君一个阿基米德支点,“做大增量”是其打开市场的金钥匙。

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  资本布局叠加政策倾斜,使汉能进入光伏以后快速增长,一路高歌猛进,拐点发生在2015年5月20日。股票市场受挫后,公司一度陷于谷底。随后,由技术并购整合形成内生动力不断释放,可以证明,汉能的并购带来不止是扩张,而是高质量的发展,更支撑了企业从扭亏为盈,到持续三年利润增长。需要指出的是,传统光伏企业利润主要来自组件销售,而汉能,至少就目前的财务数据来看,主营收入以薄膜生产装备交付为主,因此利润率相对高。从宏观层面看,能源和信息的去中心化和分布式成为趋势,颠覆了传统资源控制的模式,核心技术的对峙成为新能源企业间竞争的核心。在这一趋势下,汉能近三年来主营业务收入的稳步增加,说明企业处在总体良性发展中。同时,其毛利率大于40%,说明主营业务产品未处在恶性竞争的环境中;资产总额近三年来亦表现出稳步增长,也佐证了公司经营规模不断稳步扩大。

  需要指出的是,无论在全球哪个公开市场,企业的持续盈利能力永远是资本市场的定价基准;我们认为,对于汉能来说,其技术实力,专利壁垒,代表着其内生增长源泉与质量。在目前汉能明确提出旗下港股上市公司私有化,回归内地A股的战略下,未来其估值水平也必将与增长质量关系密切,唯有经受住危机考验,不断强化薄膜技术协同效应,优化应用产品组合,才能获得投资者的青睐。

  我们判断,在科创板即将推出的背景下,以芯片、高端装备、新能源、生物技术等为代表的创新科技产业,将是解决目前中国诸多产业经济问题的金钥匙。历史也曾上演类似的故事:2009年以来引领美国股市10年的慢牛,是以苹果亚马逊微软等为代表的科技股;而在A股市场上,每次牛市涨幅最大的也是科技股。每当进入牛市,科技股的市盈率甚至推高到数百倍。虽然有人认为A股牛市总是不断推高科技股本已昂贵的估值,但价值股、白马股同样会因资金的追捧而产生泡沫;总体上,我们相信国家发展创新产业需要依托于资本市场的扶持,相信这一大趋势下汉能的机会。

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  就汉能资本市场的事而言,还要在资本市场解决。我们认为,对于汉能这种量级的科技公司,未来的A股上市是顺理成章的事,这也和国家金融体系改革,资本市场助力创新经济的大方向一致。一项数据显示,我们的社会融资总额约90%都是依靠传统商业银行的间接性债务融资来支撑的。在这样的金融体系和融资模式下,资金这种宝贵的资源很容易被错配,结果往往越是不需要资金的大企业,越是会受到银行的青睐。而那些极需要资金的创新型企业,民营企业,虽然贡献了70%以上的就业、60%以上的税收、和无限的发展创新潜质,但却只能得到30%的银行融资。因此,优质企业登陆资本市场获取直接融资,与股东和利益相关方互动,才是我们想要的健康的资本市场。

  目前,就公开信息来看,汉能提出了通过特殊目的公司置换原港股上市公司股东股票,未来登陆A股的方案。正如一位独立分析师所言,“这一方案通过特殊目的公司实现股权层面的控制,架构设计股权层级少,最后一环对境内运营实体的绑定充分,预计上市过程中更易获得监管层审核通过”。我们也认为,这一方案具有一定开创性,相信可为股东创造资本管理效益,相信这种在合法合规的框架下的金融创新,能够走的长远,甚至为香港资本市场的进一步变革创新提供先行案例。

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